凤凰策略超2万亿资金“搬家”证券市场，资管业“老三”触底反弹？

中国信托业协会最新数据显示，截至今年上半年末，全行业信托资产规模余额首次突破30万亿元，达到32.43万亿元。这也意味着，信托行业超越理财市场规模，跃升至中国资管市场第三位。

近年来，信托行业在深度调整中持续面临盈利压力，利润较高峰时期已几度腰斩。不过，今年上半年，行业营收和利润增速双双回正，被视为“触底反弹”的重要信号。在中国信托业协会专家理事周小明看来，这可能意味着，信托业围绕“回归本源”的业务调整已初见成效。

在“三分类”新规引导下，资产管理信托和资产服务信托已经替代传统的“融资信托+通道信托”业务模式成为行业主导，且近年来资金信托向证券市场“搬家”趋势明显，过去一年投向债券、股票、基金市场的规模合计增加了约2.5万亿元，不过仍以债券为主。

营收、净利润增速回正

回顾2024年上半年，信托业在经历2023年盈利增速短暂回暖后，经营收入与利润总额同比均出现了较大幅度下滑。其中，经营收入同比下滑32.73%，利润总额同比下滑40.63%。2024年全年，行业实现利润230.87亿元，比2023年减少192.87亿元，几近腰斩。

从最新数据来看，这一盈利下滑趋势在今年上半年得以企稳。2025年上半年，全行业实现经营收入343.62亿元、利润总额196.76亿元，较2024年同期分别增加了11亿元、8800万元左右，同比增长3.34%、0.45%。

“从行业发展视角来看，经营收入与利润总额的‘双增’表现，或意味着行业已触底回暖，围绕‘回归本源’的业务调整已初见成效，为行业后续深化转型、巩固发展根基注入了信心。”周小明分析称。

不过，周小明也强调，信托行业仍然处于转型发展的阵痛期。数据显示，自2022年经营收入首次跌破千亿元、利润总额首次跌破500亿元以来，行业年度经营收入徘徊在800亿元～950亿元区间，年度利润总额则徘徊在200亿元～450亿元区间，而且表现出或增或减的不稳定性。

另一个值得注意的现象在于，近年来，随着信托转型深入推进，传统高回报的信托业务明显缩减，盈利结构也在发生变化。而回看2017年利润高峰时期，信托行业全年分别实现经营收入、利润总额1190.69亿元、824.11亿元。其中，信托业务收入为805.16亿元，占比67.62%；投资收益、利息收入分别占比23.93%、5.24%。

15万亿投向金融市场：加配债券、股票、基金

经过2018年以来的持续调整，融资类业务和通道业务等传统业务清理压缩，信托行业资产规模经历了大幅缩水，一度从2017年末的26.25万亿元高位回落至2020年末的20.49万亿元，直至2021年开始企稳回升。

随着今年上半年信托业资产规模首次突破30万亿元，我国180万亿元的资管市场也迎来重要变局，信托行业超过理财跃升至行业前三。截至2025年上半年末，我国资产管理行业整体资管规模达到174.5万亿元。其中，保险资金运用余额36.23万亿元，公募基金产品34.39万亿元，信托资产规模32.43万亿元，银行理财产品30.67万亿元，私募基金20.26万亿元，证券期货经营机构私募资产管理业务12.09万亿元，基金管理公司管理的养老金6.30万亿元，企业资产证券化业务2.13万亿元。

目前，资产管理信托仍然是信托业的主导业务。2025年上半年，按资金信托口径统计的资产管理信托余额约为24.43万亿元，占信托资产总规模的75.33%。其中，标准资产已逐渐成为资产管理信托的主导配置方式，非标类资产配置比例明显下降。而在标准资产选择上，金融市场是主要投向。

2025年上半年，资金信托投向金融市场领域的金额达到15.05万亿元，占比达61.60%，相较于2022年末的42.38%大幅提升。其中，投向证券市场的规模为10.83万亿元，较去年末增加了2.49万亿元，较去年上半年末增加了6300万元。

这也意味着，过去一年尤其去年下半年，信托资金出现了向证券市场的大规模“搬家”。不过，从信托资金在证券市场的配置结构来看，债券仍是主导，权益市场配置比例仍较低。其中，投向债券领域的规模比一年前增加了2万亿元，投向股票和基金市场的规模合计增加了0.5万亿元。

截至上半年末，资金信托投向债券市场的规模为9.36万亿元，投向股票市场和基金市场的金额合计仅为1.47万亿元。其中，投向股票市场、基金市场的资金信托规模分别为0.78万亿元、0.69万亿元。

证券投资信托主要采取组合投资方式。2025年上半年，在总额为12.48万亿元的证券投资信托中，直接投资于一级市场、二级市场和基金的规模和占比分别为954.86亿元、4.04万亿元、1689.76亿元；组合投资的规模则高达8.17万亿元，占比超过65%。

同期，资金信托投向工商企业、基础产业、房地产业的规模分别约为4.12万亿元、1.6万亿元、0.77万亿元。相较于去年同期，资金信托投向房地产领域的资金规模又下降了1500亿元左右，占比降至3.15%。回顾2019年末，资金信托投向房地产领域的规模超过2.7万亿元，占比超过15%。

资产服务信托有空间、有挑战

作为近年来监管鼓励的重要转型方向，资产服务信托在行业回归本源、发挥信托制度优势方面具有重要意义。

根据信托业协会披露的各类资产服务信托的规模，截至2025年6月末，财富管理服务信托为4.37万亿元，行政管理服务信托为2.80万亿元，风险处置服务信托为2.60万亿元，资产证券化服务信托为1.43万亿元。

“应该看到，目前资产服务信托尚处于探索发展阶段，虽然受配套制度缺失等多种因素影响，短期内尚难以形成价值贡献突出的商业模式，对信托业整体经营业绩提升的贡献也十分有限，但应用场景广泛，服务功能强大。”周小明分析说。

以绿色转型领域为例，第一财经日前在2025年绿色信托十大案例发布会上注意到，相关案例涵盖了资产服务、资产管理、公益慈善三大类信托业务。其中，由昆仑信托、英大信托、外贸信托、华鑫信托支持的四大项目入围资产服务绿色信托案例，涉及油田CCUS项目运营、抽蓄电站建设、户用光伏电站建设等领域。

不过，据记者了解，在发展绿色信托方面，行业仍面临来自资产识别、风险管理、信息披露等多方面的挑战。国家金融监督管理总局资管司一级巡视员唐炜在上述发布会上表示，发展绿色信托是信托行业回归本源，重塑业务逻辑、寻找增长点的必然选择。金融监管总局政策研究司副司长王梦熊也表示，信托在服务经济社会绿色发展转型方面具备多元化、全链条的服务能力。未来，金融机构要依法合规，按照市场化的原则，加大对绿色产业的支持。

周小明认为，长远来看，制约资产服务信托发展的制度约束将会逐步得到解决，目前这一迹象已经加速显现。比如，2025年以来，北京、上海、广州、厦门、天津等地陆续开始试点不动产信托财产登记和股权信托财产登记，明确不动产、股权的信托登记路径，为资产服务信托特别是以家族信托为代表的财富管理服务信托的发展扫清制度障碍。

“可以预见，资产服务信托特别是财富管理服务信托将会获得更好、更快的发展，今后或将逐步形成有价值的商业模式，成为既有规模又有业绩贡献的增长引擎。”周小明认为，“三分类”新规在更广泛的发展空间上重塑了信托业务的功能，一方面通过资产服务信托发挥财富管理功能和社会服务功能，另一方面通过资产管理信托发挥资产管理功能。但对于信托公司来说，最重要的依然是找准定位，专注主业、完善治理、错位发展。

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